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      機構解讀:2020年1月PMI

      發布時間: 2020-02-03 14:54:20   作者:本站編輯   來源: 本站原創  

      東吳固收:PMI指數小幅回落,需求走強生產較弱

      2020年1月30日,統計局公布中國2020年1月份官方制造業PMI相關數據:1月官方制造業PMI收于50.00%,前值50.20%,較前值回落0.2個百分點;1月官方非制造業PMI收于54.10%,前值 53.50%,較前值回升0.6個百分點。

      對此,我們的點評如下:

      2020年1月制造業PMI與19年12月相比小幅回落,但高于19年同期水平。經我們分析,1月PMI數據小幅回落的原因有四:第一、從數據來看,1月核心5分項中生產分項出現回落,環比下降1.9個百分點至51.30%,這受春節期間企業停工等因素影響,拉低PMI0.475個百分點。第二、企業去庫周期延續,尤其是原材料庫存環比下降0.1個百分點,對PMI也起到負向拖累作用。第三、外需方面,受圣誕采購季過后以及春節等因素影響,預計外需回暖力度相對較弱。因此綜合分析,1月PMI小幅回落符合預期。第四、從歷史經驗來看,2013-2018年,1月PMI均較去年12月有所下行,因此2020年1月PMI的變動符合預期。

      生產走弱,企業延遲復工,生產有所回落。1月PMI生產分項收于51.3%,較19年12月下降1.9個百分點。由于今年春節較早,受假期工人返鄉企業停工影響,PMI指數小幅回落符合預期,但高于19年1月水平。受近期爆發的疫情影響,春節假期延長,企業延遲復工,預計生產后期將繼續回落,進而對企業盈利產生進一步影響。

      內需平穩外需承壓,疫情襲來沖擊較大。1月新訂單指數回升至51.30%,較2019年12月升高0.2個百分點。1月新出口訂單指數和進口指數分別收于48.70%和49.00%,較2019年12月分別回落1.6個百分點和0.9個百分點。這反映出內需相對平穩,外需受圣誕采購透支影響有所回落。受近期疫情爆發影響,各省市先后啟動重大突發公共衛生事件一級影響,目前防控形勢仍然嚴峻,旅游、餐飲、娛樂與交通運輸等領域將受嚴重沖擊,后續影響將進一步顯現,根據2003年SARS的經驗,短期內部基本面將受到較大影響。與此同時、1月30日,世界衛生組織將新型冠狀病毒疫情列為國際關注的突發公共衛生事件,多個國家停飛中國往返航班,外需有所承壓。

      庫存回落持續磨底,疫情影響周期變動。2020年1月PMI分項產成品以及原材料庫存指標分別收于46.0%和47.1%,產成品庫存回升0.4個百分點,原材料庫存輕微回落0.1個百分點。與此同時PMI分項中生產分項有所下降,整體仍處于主動去庫的階段。我們依舊維持對庫存周期仍處于主動去庫和被動去庫的波動期的判斷。

      總結及分析:1月制造業PMI小幅回落整體符合預期,生產的下行有春節提前等因素影響,整體數據處于榮枯線上,內外需求保持相對平穩。但需關注的是調查并未將疫情的影響考慮在內。由于近期疫情形勢嚴峻,企業延遲復工,旅游、餐飲、娛樂與交通運輸等領域將受沖擊,消費、投資、出口均會受到一定拖累,短期內對經濟(特別是一季度)有一定的負向壓力。因此,需關注后續財政在增支減稅方面的調整以及貨幣政策對小微、民企降成本的政策助力。

       

      中信建投:疫情對經濟和預期的影響分化

      生產季節性擾動、需求穩中有升。生產指數51.3%,環比回落1.9個百分點,同比回升0.4個百分點,較去年春節月份回升1.8個百分點。我們認為,由于2020年春節靠前,節假日效應導致1月生產指數環比回落??紤]到疫情隔離期與春節假期重合,疊加生產指標同比回升,我們認為疫情對當月生產的影響較弱。生產經營活動預期指57.9%,環比回升3.5個百分點,同比回升5.4個百分點,較去年春節月份回升1.7個百分點,疫情可能尚未對制造業預期產生顯著負面沖擊。

      需求方面總體延續穩中有升,新訂單指數51.4%,環比回升0.2個百分點、同比回升1.8個百分點、較去年春節月份回升0.8個百分點;在手訂單指數45%,環比、同比分別回升1.3、2.6個百分點、較去年春節月份回升2.7個百分點。新出口訂單指數48.7 %,環比回落1.6個百分點或主要受春節效應影響,環比、較去年春節月份分別回升1.8、3.5個百分點。

      我們認為,參考非典期間的經驗,疫情對外需的影響邏輯尚不充分,而社零在受到疫情負面沖擊后能出現較大改善,疊加當前的整體庫存水平較低,導致當前的制造業生產、需求及相關預期在疫情沖擊下呈現一定的韌性。

      2、通縮修復或受限、庫存周期呈現為被動去庫存。1月原材料購進價格指數53.8%,環比回升2.0個百分點、同比回升7.5個百分點。出廠價格指數49.0%,環比、同比分別回落0.2、回升4.5個百分點。我們測算顯示,1月PPI同比或在0.1%左右,環比接近0%,相比我們之前的預期有所下調,疫情對需求的沖擊或首先體現在價格方面,導致當前PPI回升受限。庫存方面,產成品庫存指數46.0%,環比、同比分別變動0.4、-1.1個百分點;原材料庫存指數47.2%,環比、同比分別變動-0.1、回升-1個百分點,顯示當前庫存水平總體仍處于周期性。結合生產、需求分項開年的韌性的表現,我們認為PMI顯示當前庫存周期或主要處于被動去庫存階段。

      3、服務業受疫情沖擊、建筑業仍有望擴張。服務業PMI 53.1%,同比、較去年春節月份分別變動-0.5、-0.4個百分點。服務業新訂單PMI50%,同比、較去年春節月份分別變動-0.2、-0.5個百分點。服務業從業人員指數47.4%,同比變動-0.4個百分點,創有數據以來的新低。服務業務營活動預期PMI 58.7%,同比變動-0.1個百分點,創2017年2月以來的新低。建筑業PMI 59.7%,盡管同比回落1.2個百分點,但環比、較去年春節月份分別回升3.0、0.5個百分點。建筑業新訂單PMI 59.7%,盡管同比回落2個百分點,但環比、較去年春節月份分別回升0.9、1.8個百分點。建筑業從業人員PMI 55.3%,同比、環比分別變動2.2、4.6個百分點,是2018年2月以來的次高點,建筑業業務活動預期PMI環比回升5.2個百分點,創2019年4月以來新高。根據非典期間的經驗,固定資產投資受疫情影響較弱,非典期間房地產投資的景氣狀況也未改變,考慮到專項債與基建發力預期、房地產周期的邏輯難以因疫情而扭轉,疊加政策可能會加大對沖力度,我們認為建筑業仍有望擴張。

      總體看,1月PMI指標顯示疫情對經濟和預期的影響分化,服務業的負面沖擊較大,制造業有一定韌性、但通縮修復受限,建筑業仍有望擴張。從供給端看,對標非典歷史經驗,由于現在服務業(第三產業)在國民經濟中的比重更大,疫情對服務業的負面影響構成了經濟增速的回落壓力,疫情的持續時間、管控效果是未來服務業能否回調的關鍵變量。從需求端看,對標非典歷史經驗,國內消費會受到疫情負面沖擊,但不改中長期趨勢,出口、投資需求受疫情影響較弱,2003年投資是支撐全年經濟10%增速的關鍵驅動因素。我們認為,專項債與社融發力、企業盈利預期改善對近期投資的支撐邏輯仍然有效,疊加政策可能加大穩增長、穩投資的對沖力度,年內投資增速出現較好表現仍可期待、進而緩解疫情對經濟周期運行的擾動。

       

       

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